分級基金如何“完善監管”？業內人士群策群力出“藥方”

漫漫熊途之中，分級基金的發展也遭遇歷史冰點，日前，監管層確認暫停分級基金注冊工作，證監會人士表示，考慮到分級基金比較復雜，投資者難以理解，證監會暫停分級基金的注冊工作。目前，證監會正在研究完善分級基金的監管安排。

對此，業內人士紛紛熱議，監管層所謂的完善監管具體指什么？在具體監管完善條例尚未出臺之前，針對分級基金目前存在的問題，業內人士給出的“藥方”有哪些？

“完善監管”具體指什么？

早在去年8月份，監管層便暫停注冊審批分級基金，而上周五的確認事宜，早在市場的預期之中，業內人士關心的是監管層關于分級基金表述的后半部分，即“證監會正在研究完善分級基金的監管安排”，這是關系到存量分級基金未來命運發展的關鍵。

深圳一位基金經理表示，這是監管層對金融體系去杠桿化的一個環節，按照此前監管層的風格，預計未來對存量的分級基金的監管操作，應該不會太激進，而是會穩中有序，妥善處理。

該基金經理表示，監管必須有對象，所謂“完善監管”，可能主要是再附加一些限制性投資條款，分級基金的投資風險主要集中在杠桿份額，因此，“完善監管”應該主要是針對分級基金的B類份額，可能會在風險教育、投資者門檻方面提出更高的要求。

該基金經理還認為，作為分級基金的子份額，分級基金的A、B份額發展休戚相關，一榮俱榮，一損俱損，如果對分級基金杠桿份額的監管過于嚴格，必然會導致分級A發展前景同樣堪憂。

那么，監管層所言的“正在研究完善分級基金的監管安排”，具體結果究竟包含幾種可能性？

在中泰證券研究所金融工程首席分析師馬剛看來，可能包括以下幾個方面：首先，監管層繼續研究，且無截至時間，讓分級基金順其自然發展，在這種情況下分級基金的發展前景不容樂觀；其次，引入合格投資者機制，將分級基金的投資者門檻提到50萬資產；第三，暫停申購分級基金，但不暫停贖回，消耗存量分級基金；最后，對分級基金進行集中清理，這種可能性較小。

其中，呼聲最高的是提高分級基金投資者門檻。不過，華南一位分級基金資深投資人士即認為，在目前A股市場上，股指期貨、融資融券等杠桿產品均有較高的投資門檻，唯有分級基金幾乎沒有投資門檻的要求，散戶正是由于缺乏足夠的資金規模，才選擇分級基金作為杠桿投資工具。

有一個問題值得關注，根據過往歷史數據統計，分級基金B份額持有人當中，90%以上的投資者資產規模在10萬元以下，監管層一旦將分級基金的投資門檻提高到50萬元以上，則必然導致B份額的投資者劇減，分級基金流動性大幅萎縮。

業內人士給出“藥方”

分級基金由于投資的杠桿屬性，一直備受市場投資者的強烈關注，從保護投資者的角度來看，監管層對分級基金進行監管也在情理之中，針對分級基金目前存在的問題，業內人士群策群力，紛紛給出分級基金完善監管的“藥方”。

分級基金由于產品設計規則的復雜性，其投資者教育問題一直備受業內關注，在強力監管之下，對投資者的教育問題或應該擺在非常重要的位置?；仡櫄v史發現，2012年8月31日，銀華鑫利（現中證90B）第一次觸發下折，當時由于下折前銀華鑫利交易價溢價水平不高，并沒有引發太大的爭議。但分級基金第一次遭遇下折過后的平靜，卻為后面分級基金的發展埋下的巨大的隱患。在上述華南資深投資人士看來，分級基金的投資者教育問題是引發分級基金遭遇投資者非議的源頭，分級基金第一次下折的平靜，讓大家忽視了投資者教育問題的重要性。

在上述資深人士看來，當前普通投資者對分級基金存在四個層面的認識誤區，即投資者認為分級基金都是高風險；認為所有A類分級基金都保本保息；將母基金是LOF的分級基金的子基金錯誤看成是封閉基金，錯誤地認為單獨的A類或B類應該折價；將B類杠桿基金的溢價率和杠桿率看成存在線性（正比）關系。在他看來，分級基金的投資者教育問題，應該引起監管層的足夠重視。

其次，分級基金的主要投資風險在于杠桿問題，降低分級基金的投資杠桿倍數或是完善分級基金未來發展的一個方向。

廣州一家基金公司金融工程研究員對記者表示，分級基金由于涉及規則相對復雜，導致散戶投資者盲目買入損失慘重，其中，最惹人爭議的就是分級基金在面臨下折時，最高可以達到五倍的投資杠桿，如果將漲跌幅限制到20%，將杠桿始終維持在2倍左右或許比較合理，這樣，即使遭遇市場大跌，分級基金的凈值虧損額度也不會過于慘重。

此外，也有業內人士表示或許應清除“僵尸”基金，目前存量分級基金不是太少，而是太多，分級基金領域的先發優勢明顯，同一指數下面的后發分級基金流動性很差，為避免投資者遭受不必要的損失，對于那些流動性很差的分級基金，應該建立退出或者轉換機制。

分級基金未來將何去何從

北方某基金研究人士認為，分級基金新產品早已停止審批和發行，分級基金目前已經難以獲得政策方面的支持。

中國基金業協會會長洪磊曾表示，“必須在公募領域嚴格限制對優先級保本保收益的結構化分級產品，回歸收益共享、風險共擔的基金本質?！?/p>

在該人士看來，分級基金的設計并不符合上述要求。

“在產品設計上，分級基金的A、B份額都不符合基金本質的要求：以A份額來看，它不是‘收益共享，風險公擔’的；以B份額來看，它完全就是加杠桿、放大風險的博弈工具?！痹撊耸糠Q。

在分級基金監管加碼的預期下，有的公募已經加速推進旗下分級基金的清理或轉型。

華南某公募人士表示，由于管理層對產品降杠桿監管的加強以及公司運營部分“迷你”分級產品的成本壓力，公司會逐漸清理一些小的分級基金，并對一些大的分級產品逐漸規范轉型，降低此類高杠桿產品在公司產品中的比重。

降杠桿或為大勢所趨

在當前資管新規中，資管產品降杠桿已是大勢所趨，銀行理財、保本基金產品等都在降杠桿，即便是配置債券品種的配置杠桿也在逐漸下移，而分級基金是目前僅存的高于2倍桿桿的產品，這在產品降杠桿的大背景下，分級基金的高杠桿便首當其沖。

滬上一位基金經理表示，“監管層的整體思路是降杠桿，目前分級基金仍具備很高的杠桿率，尤其是相對規模偏小的基金，杠桿率會更高。”

集思錄的數據顯示，截至8月22日，全市場142只分級B產品的平均凈值杠桿為2.24倍，其中，多利進取凈值杠桿最高，為4.99倍，80只產品的凈值杠桿在2倍以上，市場占比為56.33%。

該基金經理分析，一方面，這些小分級基金對公司的運營是得不償失的，不僅占用公司的人力資源和產品資源，也沒有帶來管理費上的提升，在產品運作上是不經濟的；另一方面，隨著市場的冷熱轉換，分級產品的規模和交易量也會隨之大幅波動，這也會放大市場的風險。

應強化投資者適當性管理

對于完善分級基金監管層面，公募業內眾說紛紜，但市場討論的焦點在于如何引入投資者適當性管理，如何看待分級基金的市場作用。

針對分級基金未來轉型或發展的思路，業內眾說紛紜。北方上述基金研究人士稱，近年來很多小規模的分級基金紛紛選擇清盤，也有些分級基金選擇轉型。為了市場的長期健康發展，對于當前存量的分級基金，建議小分級基金清盤，規模偏大的產品逐漸轉型。

上海一位券商分析師則認為，即便清盤或轉型是分級基金未來的趨勢，但也很難一蹴而就：一是因為存量的分級產品還是很多，少數行業龍頭分級產品規模還很大，即便轉型也需要排隊審批；二是分級產品有它生存的市場環境，市場轉暖或單邊牛市出現都會帶來規模的迅速躍升，分級基金規模是否萎縮還受制于市場風格和投資者的選擇。

也有業內人士提出，針對分級基金，不宜一“清”了之，核心在于引入投資者適當性管理，比如可以提高門檻，50萬元可以作為合格投資者。

滬上上述基金經理表示，分級基金備受市場爭議，行業須在加強分級基金的風險提示之外，引入分級基金投資者適當性管理辦法，從投資者的風險承受能力、投資經驗和對分級基金知識掌握等多個維度對投資者進行判斷，做好投資者保護。

上海上述券商分析師也認為，分級基金的存在仍有必要，當市場存在顯性杠桿產品時，隱形杠桿的吸引力就會下降。

“分級基金畢竟市場上合法合規的杠桿產品，運作相對規范，過于激進的投資者可通過這個產品透明、規范地參與市場，而不是通過其他灰色融資渠道去運作，反而可以避免很多逃離監管的灰色杠桿的存在?！痹摲治鰩煼Q。