A股調整有內在邏輯 低估值藍籌板塊將成新風口

周一，滬深兩市開盤漲跌不一，創業板略強于主板市場。滬指早盤延續橫盤震蕩態勢，盤面較為清淡，市場熱點匱乏，無明顯領漲主線出現，市場成交量仍未有效改善。中小創等題材股出現分化走勢，諸多個股尤其是以次新股為代表的高位個股連續下行破位。

三個內在邏輯

多數市場人士認為，任何調整都是有內在邏輯的，此次也不例外。這次調整有三個內在邏輯。

其一，降準有可能但空間有限。如上所述，在大票為主的藍籌板塊中快速輪動的行情資金消耗比較大，而貨幣政策寬松并沒有超預期。對于下一步貨幣政策走向，多數分析人士認為，降息的概率為零，而降準仍有可能。由于人民幣貶值壓力較大，貶值預期增強，如果此時降息必然會使人民幣產生新的貶值壓力。另一方面，降準仍有可能，但時間延遲，因為存準率下調的直接結果是銀行可用信貸資金的增加。目前商業銀行存貸比彈性已較大，信貸資金也增加較多，央行沒有下調存款準備金率的迫切需求。

其二，險資“土豪式”舉牌。進一步觀察，險資舉牌無疑是藍籌輪動之后市場出現新的增量資金主力。事實上，險資舉牌的背后是上半年萬能險增速迅猛。數據顯示，今年上半年萬能險行業大戶安邦人壽新增保費繼續大幅增長。

然而，面對險資舉牌熱情高漲，保監會再次全面摸底萬能險。保監會主席在8月18日“2016中國保險業發展年會”的講話表達出“絕不讓保險公司成為單一股東的融資平臺”，這也許意味著保險監管者對于保險資金去向（包括可能舉牌上市公司）可能形成風險已經開始擔憂，針對性加大監管力度的可能性在上升。

其三，風險溢價將受制約。8月18日《關于國有控股混合所有制企業開展員工持股試點的意見》對外下發，這些政策的推出反映出供給側改革、國企改革這兩大今年重點改革領域在持續推進。同時，中國國有資本風險投資基金股份有限公司在8月18日正式成立（基金總規模約2000億元），這是當前規模最大的“國家級”風險投資基金，其成立意味著國企國資改革的推進決不能忽視。

天風證券認為，目前市場運行的主要矛盾在風險溢價。緊接著，證監會新聞發言人張曉軍8月19日表示，證監會暫停了分級基金產品注冊工作。這些監管層面的信息無疑印證了資本市場在為改革創新服務的同時，監管層對風險的防范力度很可能在加大。

低估值周期性股票將成新風口

對于股市大類資產風格由小到大的切換，廣發基金權益投資總監、廣發行業領先基金經理劉曉龍認為，今年以來“資產荒”效應持續發酵，尤其是進入三季度以來，債券收益率進一步快速下行，10年期國債最低成交價下行至2.63%，破年內低點，創下7年來新低。由于無風險資產的回報率實在太低，所以資金又開始挖掘風險相對可控資產的相對高回報率，其表現為地產板塊的一波快速上漲行情。

那么，這種配置荒的行情是否能夠延續？劉曉龍認為，首先從市場層面看，目前中國是除美國外，全球基本面最優質的硬資產，投資風險相對較低。其次，從市場風格結構看，分化會是未來的關鍵。低估值、低增長，但是分紅率較高的資產相對受益，而以創業板為代表的中小盤股票，其未來成長性在2013-2015年的小票牛市中已被透支，未來絕大部分的小股票還會繼續下跌。

但對于低估值股票，劉曉龍認為也需要區別對待。類似白酒行業的一線龍頭股，市盈率已經超過20多倍，相對于總需求下降的基本面，其估值吸引力已經下降。相比之下，周期類的低估值股票吸引力更大。“從中報看，周期性行業的基本面好于市場預期，且大多數股價和估值都還在底部，總體看這類股票未來的上漲彈性更大，如重卡、有色金屬、化工等。”