愛奇藝行業第一位置難聞，港交所IPO或成“救命稻草”

愛奇藝迎來創立7年來最志得意滿的時刻。在經歷了2016年一系列資本方面的激蕩后，愛奇藝完成一筆15.3億美元的可轉債認購，而且市場排名方面經受住了整一年的考驗，用戶活躍度等核心維度方面繼續位居第一。

從公司到行業，從內部支持到外部大環境，愛奇藝距離成年禮只差一個IPO，而天時地利人和各方面來說，這也是愛奇藝登陸公開市場的最佳時機。

此前，《華爾街日報》報道稱，愛奇藝計劃在2017年IPO上市，以50億美元的估值，預計募資10億美元左右。

現在，這個被愛奇藝官方“不予置評”的消息有了新進展，有消息人士向新浪科技透露，愛奇藝正在認真考慮香港上市的可能性。然而目前具體進展方面，對方表示不能透露，但強調從撤回MBO的決定做出時，登陸香港聯交所的策略就已經被展開。

第三方數據機構公布的2016年視頻類份額

行業地位來之不易

對于愛奇藝來說，當前的狀態和機遇空前未見。

在2016年5月愛奇藝世界大會上，CEO龔宇曾感嘆，艱苦奮斗6年后，終于在用戶數、觀看時長和市場覆蓋率等核心指標上登頂第一。而到年底，根據艾瑞、TalkingData、APPAnnie和Trustdata等多家第三方機構公布的數據來看，愛奇藝保住了市場領先優勢。

App Annie公布的2016年全球應用收入排行，中國只有愛奇藝入圍前十

如果此時上市，愛奇藝會是中國市場排名第一的在線視頻公司，而且對于需要持續投入的內容成本來說，公開市場能夠提供的“血液”要比當前充足得多。

但如果拒絕趁熱打鐵，機會也極有可能稍縱即逝。畢竟在2016年的登頂，除了內部深耕的原因，也有不少運氣成分，特別是優酷土豆整合進入阿里大文娛的黑天鵝事件。

2016年的在線視頻市場，一方面是前行業老大優酷土豆被全資收購進入阿里體系，并開啟大文娛架構下的整合狀態，無暇顧及行業拼殺，客觀上減輕了愛奇藝的壓力；另一方面是騰訊視頻和搜狐視頻等選擇了保守穩定的思路，投入上不及愛奇藝，特別在緊抓用戶的頭部內容方面，愛奇藝仍比同行更舍得花錢；另外，一度氣勢洶洶的樂視網則深陷資金和控股公司的整體危機中，甚至還在近期失去中超等體育版權，尚未走出泥潭狀態。

競爭對手的狀態客觀上給了愛奇藝脫穎而出的機遇，但不難發現的是，愛奇藝目前完全處于“以戰養戰”的狀態，一旦投入減少或停止，市場地位也就可能隨之發生改變，行業第一的位置并不穩固。

百度2012年以來內容成本支出

以戰養戰無休止

即便新入賬15.3億美元的可轉債認購，但對于愛奇藝來說，這算不上一筆巨款。根據百度2016年全年財報披露，以愛奇藝內容成本為主的百度內容成本支出中，2016年為人民幣78.64億元（約合11.33億美元），在百度全年總營收中占比11.1%。

而且內容成本上的投入幾乎是連年翻倍的。2012年披露愛奇藝為主的內容成本開始，百度從2.151億元（約合3450萬美元）、8.304億元（約合1.732億美元）、18.72億元（約合3.017億美元）、37.45億元（約合5.781億美元），一路增長到了最近的78.64億元（約合11.33億美元）。

愛奇藝每年的內容成本支出（據百度財報披露）

可以說正是一路砸錢，才撐出了愛奇藝目前的市場地位。但值得注意的是，不僅愛奇藝的盈虧平衡點虛無縹緲，而且百度這個親爸爸也在遭遇困難時期，從財報情況來看，百度的營收增長正在經歷轉折點——特別是《互聯網廣告管理暫行辦法》施行以來，百度營收增長的根基受到動搖，而新的增長業務卻火候未到。

雖然百度公司CEO李彥宏和CFO李昕晢在財報電話會議上，表示將繼續支持愛奇藝在內容方面的投入，認為愛奇藝是百度內容生態不可分割的重要組成，但資本市場的反應來看，愛奇藝顯然始終是百度財報中的包袱所在。

可以例證的是，去年2月關于“李彥宏和龔宇將牽頭對愛奇藝進行MBO”的消息公布后，百度在輿論和資本市場兩方面均受到好評，被認為這是繼去哪兒之后的一招秒棋，股價也隨之上漲。而在撤回MBO決定后，關于愛奇藝的內容成本和未來投入，始終是百度財報會議上分析師最為關注的問題。

但百度的管理層顯然清楚，既然“以戰養戰”的模式已經開啟，愛奇藝的未來發展便會始終依賴于優質內容的投入，這個狀態不可中斷，直到廣告、用戶付費等盈利模式，以及中國內容生態市場的發展完全能夠支撐起愛奇藝自主造血為止。但對于這一天，無論是百度，還是愛奇藝方面，答案都是語焉不詳——因為難以給出具體的時間表。

實際上，上市也是愛奇藝現在不得不做出的選擇。一方面，上市可以讓重心全在AI轉型上的母公司百度有喘氣調整之機；另一方面，以龍頭老大地位上市，才有機會進一步穩住第一的位置。

與其他行業不同，影響在線視頻用戶忠誠度的因素再明顯不過：優質內容。愛奇藝近兩年來的后來居上，與一大批優質內容的版權息息相關。從《來自星星的你》到《太陽的后裔》，從《花千骨》到《老九門》，從《曉松奇談》到《奇葩說》等，讓愛奇藝獲得用戶增長且會員付費比例提升的因素，都是這些優質的內容。

然而優質的內容也都很貴很稀缺，不僅越來越受到各方爭搶，而且可能不再是單純通過錢就能搞定的。比如愛奇藝前CCO馬東，是愛奇藝打造出《奇葩說》的最核心所在，雖然在馬東離職單干后，《奇葩說》仍舊留在了愛奇藝，但《拜拜啦肉肉》和《飯局的誘惑》等，則分別選擇了優酷和騰訊視頻。

一位米未傳媒員工告訴新浪科技，作為內容生產方，各家平臺都不能落下，“雖然現在是賣方市場，但跟平臺搞好關系，就能得到該平臺更多的推薦資源，更重要的是，從這些平臺的發展態勢看，它們既缺乏差異化，也難以預料誰是最后的贏家。”

另一個例子是《曉松奇談》。自馬東把高曉松從優酷土豆請到愛奇藝后，《曉松奇談》已經成為愛奇藝一個非常重要的IP，但這個IP的核心靈魂高曉松，卻早已從當年的恒大音樂董事音樂總監，成為了阿里文娛戰略委員會主席。雖然目前《曉松奇談》暫時完結的主要原因在于高曉松本人，但不難預測，假如這位阿里娛樂戰略委員會主席再次“開口”，平臺則十有八九會是優酷土豆，而那些因為高曉松而到來的用戶，也會像當年離開優酷一樣，再次離開愛奇藝，《曉說》到《曉松奇談》的故事將再次上演。

所以，對于愛奇藝來說，維系用戶忠誠度的唯一辦法是更多更豐富的優質內容。唯有此，才能在目前的基數上，進一步實現用戶數增長，也才有可能進一步實現用戶付費比例提升。

說白了，視頻行業比任何行業都直接和赤裸裸——投入才會有產出，而且投入的第一要務就是真金白銀。

為什么是港交所？

目前，控股股東百度所能提供的支持，以及外部新一輪融資，都在隨著數額的增加而變得難度提升。對于愛奇藝來說，是時候把自己推向公眾市場了。

其實愛奇藝并非沒有嘗試過，至少明確的有過兩次：一次是2014年，傳聞將奔赴美國市場，但后來并無下文。另一次則是2016年2月份的“MBO”事件，當時最明確的意圖是先回國，然后適時登陸戰略新興板，然而因為政策的變幻莫測，愛奇藝的愿望再次落空。

實際上，之所以愛奇藝有MBO并回國上市的考量，也和資本市場的“陰晴”有關。

一方面，國內資本市場對科技股展現出的熱情，正讓不少已上市和未上市的科技公司眼饞，誰都想成為下一個“暴風”或下一個“樂視”，而且戰略新興板擁有了納斯達克“虧損也能上市”的肚量，這讓愛奇藝等盈虧平衡無期但又不斷補充血液的公司看到希望。

另一方面，中概股在美國資本市場受到的冷落前所未有，雖然一定程度與中概股紛紛私有化有關，但在這個小背景下，還有不看好視頻網站的大背景。從酷六到優酷土豆，華爾街方面對于視頻網站的前景并沒有展現出樂觀，酷六甚至一度面臨摘牌危機。

如何既能把用戶市場和資本市場結合，又能夠利用資本市場撬動更大的資金支持？這是愛奇藝和香港聯交所被聯系起來的原因。

一直以來，允許虧損的香港交易市場，之所以沒能成為中國互聯網公司的上市主陣地，是因為香港資本市場沒有美國市場的AB股制度。那些因為多輪融資不斷被稀釋股權的創始團隊，不希望在一個“同股同權”的市場上失去對公司的控制權。

然而“同股同權”對愛奇藝來說并不是問題，因為無論是股權還是投票權，百度都在愛奇藝董事會中占有絕對地位，愛奇藝的控制權，被牢牢抓在董事長李彥宏手中。

去年撤銷MBO決定公布后，一位百度內部人士曾告訴新浪科技，撤銷MBO完全是出于對未來的考量，而跟外界談到的“中小股東”將聯名反對無關，“一個在股權和投票權上都擁有控制權的股東，為什么會因為小股東而妥協呢？顯然不合情理。”

可喜的是，香港的交易環境和流通速度也正在加快，特別是深港通\滬港通等政策性通道的正式啟用，大陸用戶會更便利地參與到香港資本市場的交易中。

用戶市場和資本市場統一的好處是：你不需要用類比講故事，他們能通過你的服務和產品來評估你的未來——這顯然比取悅華爾街的投資者們要容易得多。

不過，即便下定決心登陸香港聯交所，留給愛奇藝的窗口期也不算長。目前愛奇藝的第一寶座算不上穩固，競爭對手們則洶涌而來：阿里大文娛整合之后，優酷土豆將以更大的威力重新搶占市場，騰訊視頻的野心則隨著騰訊在內容生態方面的投入漸漸昭然，而搜狐視頻，將成為搜狗獨立上市后搜狐的救命稻草，張朝陽一而再的表態也可以看出——視頻行業的競爭，只會更加激烈。