鹽津鋪子：豆制品快速增長 看多品類擴張

2016 年度實現營業收入6.83 億元，同比增長17.09%；利潤總額1.05 億元，同比增長30.99%；歸屬上市公司股東的凈利潤0.86 億元，同比增長30.89%；基本每股收益0.92 元，攤薄后0.7 元。主要產品中豆制品收入增長最快，同比增長34.96%，其次是肉制品和素食，同比增長率分別達到16.22%和8.16%。

1、毛利率大明顯提高，費用水平略有上升。

毛利率49.19%，同比上升3.08%，銷售費用率27.47%，同比上升0.57%。管理費用率8.31%，同比上升0.55%；雖然費用水平略有提升，但是毛利率的提升更為顯著，公司凈利潤率同比提升1.32%，達到12.53%。主要利潤來源豆制品毛利率水平由15 年的50.40%提高到56.78%，是毛利率提升的最主要原因。

2、銷售體系調整和產品結構規劃效果顯著。

16 年公司調整了銷售體系業務架構，對線下銷售中心進行進行三級管理，逐步擴張成“直營商超主導、經銷跟隨”的全國營銷網絡。線上銷售中心則依托“天貓旗艦店+天貓、京東超市+線上分銷”逐步建立線上營銷網絡。公司確定了明確了產品線，重點開發 “新型豆干+烘焙糕點+滿口香炒貨+其他小品類” 產品組合。2016 年度，重點推廣的魚豆腐新品銷售收入接近1.49 億元。

3、募集資金將保證未來發展需求。

今年2 月公司完成IPO，實際募得資金2.83 億元，用于休閑食品生產基地、、食品安全研究與檢測中心、電子商務平臺建設和營銷網絡建設四個募投項目。新生產基地預計兩年建成，完全達產后可增加新產能16350 噸，可以充分滿足公司在未來一段時期內的生產需求，電子商務平臺和營銷網絡則可以進一步強化現有營銷體系，有助于順利消化新增產能。

隨著公司自身發展和募投項目的釋放，未來收將保持較高增長。由于休閑食品市場空間大，品類多，公司未來發展空間有保障。我們看好鹽津鋪子的成長前景，預計2017—2018 的EPS 為0.9、1.12 元，首次覆蓋，給予“ 增持”評級。

風險提示：細分行業市場增長不及預期，市場拓展不及預期，食品安全事件風險。