多種因素致資產(chǎn)證券化快跑 我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)再提效

□ 監(jiān)管部門(mén)發(fā)布的相關(guān)文件，明確和細(xì)化了經(jīng)營(yíng)收入類(lèi)資產(chǎn)證券化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有助于完善該類(lèi)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作，夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)。

□ 在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，從產(chǎn)品端來(lái)看，應(yīng)繼續(xù)提升ABS產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度。

今年前三季度，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)監(jiān)管細(xì)則進(jìn)一步明確，在鼓勵(lì)創(chuàng)新的同時(shí)規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行，資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)。

第三方債券評(píng)估機(jī)構(gòu)東方金誠(chéng)與中央結(jié)算公司日前聯(lián)合發(fā)布的《2019年三季度資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告》顯示，前三季度，我國(guó)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品14575.85億元，同比增長(zhǎng)19%；9月末市場(chǎng)存量為36386.48億元，同比增長(zhǎng)40%，多個(gè)“首單”產(chǎn)品亮相。其中，住宅房貸擔(dān)保證券（RMBS）延續(xù)快速擴(kuò)容勢(shì)頭，企業(yè)債權(quán)類(lèi)ABS、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)類(lèi)ABS發(fā)行顯著提速。

市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)

目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍屬于專業(yè)化交易市場(chǎng)，主要是機(jī)構(gòu)投資者參與，個(gè)人投資者可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品間接參與。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要分為4種模式：企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（簡(jiǎn)稱“企業(yè)ABS”）、信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（簡(jiǎn)稱“信貸ABS”）、保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)（簡(jiǎn)稱“ABN”）。

今年前三季度發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，信貸ABS、企業(yè)ABS占比較高。其中，信貸ABS發(fā)行5870.58億元，同比增長(zhǎng)2%，占發(fā)行總量的40%；存量為17524.86億元，同比增長(zhǎng)43%，占市場(chǎng)總量的48%。企業(yè)ABS發(fā)行6840.95億元，同比增長(zhǎng)14%，占發(fā)行總量的47%；存量為15579.39億元，同比增長(zhǎng)24%，占市場(chǎng)總量的43%；ABN發(fā)行1864.32億元，同比增長(zhǎng)247%，占發(fā)行總量的13%；存量為3282.23億元，同比增長(zhǎng)177%，占市場(chǎng)總量的9%。

從產(chǎn)品類(lèi)型看，前三季度，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的產(chǎn)品類(lèi)型日益豐富。

今年3月份，廣州地鐵集團(tuán)發(fā)行國(guó)內(nèi)首單以地鐵客運(yùn)收費(fèi)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS項(xiàng)目，總規(guī)模31.58億元。4月份，菜鳥(niǎo)中聯(lián)—中信證券—中國(guó)智能骨干網(wǎng)倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃在上交所掛牌，為國(guó)內(nèi)首單可擴(kuò)募類(lèi)REITs。6月份，綿陽(yáng)市投資控股（集團(tuán)）有限公司資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行，總規(guī)模15.56億元，是全國(guó)首單國(guó)企學(xué)費(fèi)收益權(quán)ABN。

“總體看，前三季度，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其發(fā)行數(shù)量同比大幅增長(zhǎng)，其中供應(yīng)鏈類(lèi)ABS項(xiàng)目放量增長(zhǎng)。”中誠(chéng)信證評(píng)董事總經(jīng)理鄧大為表示，供應(yīng)鏈ABS項(xiàng)目大幅增長(zhǎng)與解決中小企業(yè)融資難的大背景有關(guān)系。供應(yīng)鏈類(lèi)ABS項(xiàng)目，一方面可依托于核心企業(yè)優(yōu)勢(shì)，幫助上游中小企業(yè)獲得相對(duì)低成本融資，現(xiàn)金流回款速度加快；另一方面，豐富了核心企業(yè)應(yīng)付賬款管理工具，提高了產(chǎn)業(yè)鏈整體效率。

多種因素致ABS快跑

中證金牛研究員力禾認(rèn)為，前三季度，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng)，主要有四方面原因：一是我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)起步晚，存量ABS產(chǎn)品規(guī)模不高，增長(zhǎng)空間大。

二是今年以來(lái)資產(chǎn)端供應(yīng)和投資需求比較旺盛。當(dāng)前，銀行和企業(yè)盤(pán)活存量需求較大，資產(chǎn)證券化成為企業(yè)重要融資工具之一。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者也日趨活躍，對(duì)市場(chǎng)認(rèn)可度提升，也促進(jìn)了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)擴(kuò)容。

三是參與資產(chǎn)證券化發(fā)展的機(jī)構(gòu)推動(dòng)。資管新規(guī)發(fā)布以來(lái)，在轉(zhuǎn)型壓力下，信托公司將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為其轉(zhuǎn)型重點(diǎn)之一。比如，今年前三季度資產(chǎn)支持票據(jù)項(xiàng)目爆發(fā)性增長(zhǎng)，就與信托公司的大力推動(dòng)關(guān)系密切。

2016年以來(lái)，在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)嚴(yán)控通道業(yè)務(wù)、打破剛性兌付等背景下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)成為信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)力主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的方向之一。業(yè)內(nèi)人士表示，由于資管新規(guī)對(duì)“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”的定義中不包括ABS業(yè)務(wù)，ABS不受杠桿和嵌套相關(guān)規(guī)定影響。在非標(biāo)資產(chǎn)被動(dòng)收縮的壓力下，ABS可以成為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的途徑，ABS市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月17日，今年內(nèi)信托公司發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目加企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目規(guī)模已達(dá)7563.32億元，較去年同期增長(zhǎng)了約30%，較2016年同期數(shù)據(jù)增長(zhǎng)約3倍。

四是監(jiān)管政策的鼓勵(lì)，資產(chǎn)證券化相關(guān)制度體系不斷完善。今年4月份以來(lái)，證監(jiān)會(huì)、中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)等部門(mén)先后發(fā)布多個(gè)文件，明確未來(lái)經(jīng)營(yíng)收入類(lèi)資產(chǎn)證券化監(jiān)管事項(xiàng)，推動(dòng)PPP項(xiàng)目等3類(lèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)范，開(kāi)啟知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，促進(jìn)保險(xiǎn)ABS實(shí)行“首發(fā)審核、后續(xù)注冊(cè)”。

鄧大為表示，相關(guān)文件明確和細(xì)化了經(jīng)營(yíng)收入類(lèi)資產(chǎn)證券化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有助于完善該類(lèi)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作，夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)。簡(jiǎn)化資產(chǎn)支持計(jì)劃審批制度，有利于提高發(fā)行效率，增加產(chǎn)品供給，豐富保險(xiǎn)資金配置渠道，更好地服務(wù)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展，同時(shí)也有利于盤(pán)活實(shí)體經(jīng)濟(jì)存量資產(chǎn)，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

嚴(yán)控底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

展望企業(yè)ABS發(fā)展，鄧大為表示，市場(chǎng)容量不斷增長(zhǎng)，監(jiān)管要求逐步完善，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度也越來(lái)越高、投資人群體越來(lái)越成熟，對(duì)于ABS產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)越來(lái)越深刻，ABS產(chǎn)品對(duì)發(fā)行人已經(jīng)從融資工具逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)模式的有效補(bǔ)充，未來(lái)還有非常大的增長(zhǎng)空間。

他認(rèn)為，短期內(nèi)，不同產(chǎn)品類(lèi)型發(fā)行規(guī)模受政策影響較大，長(zhǎng)期來(lái)看，不動(dòng)產(chǎn)、應(yīng)收賬款、供應(yīng)鏈、消費(fèi)金融、融資租賃等重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)行規(guī)模將呈現(xiàn)平衡增長(zhǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。

不過(guò)，資產(chǎn)證券化的投資風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。鄧大為表示，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，從產(chǎn)品端來(lái)看，應(yīng)繼續(xù)提升ABS產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度。目前，市場(chǎng)已形成一批受投資者青睞的主流產(chǎn)品系列，投資者參與度有所提升。將ABS納入質(zhì)押券籃子，中長(zhǎng)期看將會(huì)提高ABS流動(dòng)性，境外投資者的參與使得ABS市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)更加多元化，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等創(chuàng)新ABS外部信用增級(jí)模式的創(chuàng)設(shè)，完善了市場(chǎng)信用定價(jià)，在提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)的同時(shí)，也降低了市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)。

從監(jiān)管端角度看，近兩年監(jiān)管層對(duì)于產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)信披、事中風(fēng)控及主要項(xiàng)目參與機(jī)構(gòu)盡調(diào)等管理均有所從嚴(yán)，后期ABS入池資產(chǎn)的選擇、參與機(jī)構(gòu)的風(fēng)控能力均將得到改善。

天風(fēng)證券分析師黃長(zhǎng)清認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是一種兼具債券和股票特點(diǎn)的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，相比公募債券目前有較高的流動(dòng)性溢價(jià)，其動(dòng)態(tài)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)置使得該類(lèi)產(chǎn)品能夠及時(shí)監(jiān)測(cè)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)及現(xiàn)金流狀況，提前進(jìn)行預(yù)警并采取措施加快兌付。在未來(lái)大類(lèi)資產(chǎn)配置中，資產(chǎn)證券化類(lèi)產(chǎn)品擁有自身特色和獨(dú)特地位，突破口在于提高產(chǎn)品流動(dòng)性、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別有效性、提高信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化程度。（記者 周 琳）