中國經濟平穩駛過前半程 房地產與民間投資成最大隱患

中國二季度經濟成績單已經全部出爐。

統計局數據顯示，二季度GDP增速6.7%，與一季度增速持平，但仍處2009年1季度以來新低。上半年固定資產投資同比增長9%，規模以上工業增加值增6%，社會消費品零售總額增速為10.3%。

單月來看，6月投資表現不佳，單月同比從5月的7.5%降至7.4%，而規模以上工業增加值同比增6.2%，社會消費品零售總額增10.6%，二者均好于市場預期。當月的信貸、社融強勁增長，全線接近或超過市場最樂觀的預期。（具體數據請看文末附錄）

在分析師們看來，二季度雖然表現平穩，但指向性不明顯，三季度經濟壓力依然存在。

“二季度經濟高開低走，三大需求均走弱，投資中制造業投資和民間投資受產能過剩和前期盈利低迷影響首現負增長，地產需求見頂回落預示地產投資難有起色，僅靠基建勉力支撐。工業生產雖短期企穩，但受需求走弱影響，3季度經濟下行壓力仍大，考驗央行穩健貨幣政策決心。”海通宏觀分析師姜超在點評中寫到。

　經濟低位企穩 消費成亮點

平穩——這是二季度中國經濟表現最重要的關鍵詞。

上半年以及二季度GDP增速均為6.7%，略微好于預期，房地產市場的火爆以及政府穩增長措施的見效給經濟帶來了喘息之機。

“總的判斷經濟企穩的態勢非常明顯，穩的態勢在持續，主要指標運行在合理區間。” 國家統計局新聞發言人盛來運稱。

在進出口持續負增長的背景下，外部需求對經濟表現為負向貢獻，內需越來越成為經濟的支撐力，進出口的增長動力逐漸向消費端轉移。

統計局數據顯示，三大需求中，最終消費支出對經濟增長的貢獻率是73.4%，比去年同期提高了13.2個百分點。資本形成貢獻率是37%，服務和貨物貿易凈出口對GDP增長貢獻率是-10.4%，“內需仍是支撐中國經濟穩定增長的決定因素，消費的貢獻在提升。”

姜超也提及，雖然2季度消費增速整體低迷，但6月微幅回升，必需、可選均有亮點，整體呈低位企穩態勢。且相較于投資、外貿走勢低迷，更顯消費中流砥柱作用。

至于GDP核算方式改變對數據的影響，官方表示，今年上半年研發支出核算改革對GDP增速的影響初步核算下來只有0.02個百分點，將其扣除也不影響一季度、二季度及上半年增長6.7%的走勢。

　投資放緩是最大制約因素

“三駕馬車”中，投資表現低迷，上半年固定資產投資同比增長9%，為十六年以來的最低水平。因為房地產投資、制造業投資放緩，二季度固定資產投資從1季度的10.7%回落至8.2%，僅基建投資略微回升。

從6月當月來看，制造業投資和民間投資首現負增長，房地產投資繼續回落，基建投資仍在高位，增速則從5 月的19.8%上升至21.7%，份額進一步上升， 且與6月財政支出增速明顯上升的趨勢一致。中金介紹，6月財政政策寬松力度明顯加大，且地方債置換進度加快，帶動基建投資再度上升，而其他投資并未受益。

“在民間固定資產投資持續下滑的背景下，政府主導的基建投資自二季度開始持續發力，預計基建投資仍然是托底三季度經濟的主要力量。” 招商銀行金融市場部萬釗認為。

房地產一度成為上半年經濟表現的一大亮點，只不過這種態勢在政策限制之下已經連續兩月出現回落。交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智：

今年初，房地產投資出現上漲，現已連續兩個月出現增速下降。但這一數據與去年相比也有明顯上升。房地產對經濟的拉動作用大于去年。但房地產增速仍面臨壓力。因為去年前期房地產市場銷售對行業的回暖作用已在今年上半年減弱。現在來看，盡管房地產銷售面積保持明顯增長，但銷售增速仍在放緩。

據外媒測算，6月房地產投資同比僅增長3.5%，較5月6.6%的增速幾乎“腰斬”。6月新屋銷售額為1萬億元，同比增長22%，遠低于5月的32.9%和3月的71%，為今年迄今最慢增速。此外，當月新屋開工同比增長4.9%，為今年最慢增速。

中金對未來的房地產市場的態度相當悲觀，分析師陳健恒認為，從銷售到新開工到投資均快速回落，房地產可能開始進入下行周期，下半年商品房銷售可能明顯放緩，而房地產將再次拖累經濟下行。

“隨著專項金融債發行量放緩，下半年基建支撐力度也會減弱。房地產投資下行，而基建投資增，長空間不大，固定投資仍面臨下行壓力。”其提到。

民間投資隱患

盡管二季度中國經濟平穩過渡，但三季度下行壓力依然較大，在申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇看來，三個方面顯示經濟動能仍然不足，值得關注：

首先民間投資仍然不足，房地產投資見高回落；其次是盡管名義利率已降至新低，但由于通縮，使得實際利率處于高位，抑制企業投資和居民消費的積極性；三是外需情況來講，要想有實質好轉難上加難，經濟不振，黑天鵝事件不斷，貿易制裁有加重趨勢。

今年年初以來，民間投資增速突然斷崖式下挫，1-6月份增長2.8%，比1-5月份回落了1.1個百分點。單從6月來看，民間投資首次出現了負增長，同比增速下滑0.1%。這與兩三年前普遍20%以上的增速形成鮮明對比。

民間投資失速讓決策層憂心忡忡。6月22日召開的國務院會議僅設置一個主題——民間投資，其要求以不斷深化改革調動民間投資積極性。

而在5月4日召開的國務院常務會議上，通過了一項極具信號意義的決定：派出督查組對地方推進民間投資進行督查，要求盡快激發中國民間投資活力。對促進民間投資展開專項督查，這在國務院還是首次。

這一系列舉動意味著，當前中國民間投資低迷、活力不夠的形勢已經相當嚴峻。扼住民間投資的下滑勢頭，是決策層的當務之急。

民間投資增速為什么會回落？國務院新聞辦公室在周五舉行的發布會上提到，

從大背景來看跟整個經濟結構的調整有關系。民間投資中50%左右是制造業投資，中國經濟進入轉型發展新階段以后，傳統行業由于產能過剩比較嚴重，所以需要進行市場出清，市場環境偏緊，加之工業品的價格在持續走低，所以企業投資意愿不強。

第二個原因，近期國務院九個督查組對全國各地調查發現，確實有一些地方存在著對民間投資進入準入門檻過高、改革不到位的情況，還存在不少“玻璃門”、“彈簧門”，民間投資雖然愿意進入，但是由于這些門檻的限制，不利于民間投資的增長。

第三個原因，跟民間投資融資的成本有關，民間融資主體很多都是小企業，存在貸款難、貸款貴的問題。

中金報告認為，民間投資“斷崖式下跌”并持續低迷可能會壓低中長期經濟運行效率及增長潛力，因此，宏觀政策亟需為民間投資降低融資成本和風險溢價，并放寬部分新興行業對民間投資的門檻，以有效提高全社會的投資效率。

　短期難有寬松窗口

考慮到M2、新增信貸和社融高于預期，央行營造的貨幣政策環境還是保持了適當寬松的基調。德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩認為，這種局面下半年還會繼續持續。

“經濟數據總的來說還是比預期稍好，但投資還較弱，說明接下來增長動能還是不太理想。還是認為本月會降息，今年接下來還有2-3次降準的可能性。”

不過在方正證券首席固收分析師楊為敩看來，未來短期內，貨幣政策不會有快速寬松的窗口，但會有小幅調整。三季度如果有降準也是對沖性降準，根據外匯展寬來判斷。從三季度來看，沒有太大的主動性寬松。

“目前流動性可以通過常規手段調節，總體看效果不錯。假如有證據表明英國脫歐帶來資金外逃、人民幣貶值壓力加大，影響流動性穩定，央行會第一時間降準甚至降息來對沖。”李慧勇提到。

　附：最新公布的中國重要宏觀數據一覽

【經濟增速】中國二季度GDP同比增長6.7%，好于預期的6.6%，不過該增速持平于一季度錄得的2009年一季度以來最低水平。

【工業增加值】中國6月規模以上工業增加值同比增長6.2%，好于預期的5.9%，也高于5月的6%。當月粗鋼產量6947萬噸，日均產量達231.5萬噸，超過4月231.4萬噸的歷史峰值。

【固定資產投資】中國1-6月城鎮固定資產投資同比增9%，再創新低，達到十六年以來的最低水平。1-6月，民間固定資產投資繼續滑落，僅增2.8%。從6月當月投資增速看，制造業投資和民間投資首現負增長。

【房地產投資】中國1-6月房地產投資、銷售、新屋開工增速再次全線回落，6月當月也出現環比大幅放緩。據測算，6月房地產投資同比僅增長3.5%，較5月6.6%的增速幾乎“腰斬”。

【零售消費】中國6月份社會消費品零售總額同比上漲10.6%，好于預期的9.9%，創今年以來新高，5月為10%。

【金融信貸】6月新增人民幣信貸1.38萬億元，預期1萬億元。社融規模1.63萬億元，預期1.1萬億元。M2貨幣供應同比11.8%，預期11.4%，前值11.8%。總體而言，6月數據全線接近或超過市場最樂觀的預期。

【進出口】外需偏弱，中國6月對外貿易繼續萎縮。按人民幣計，中國6月出口同比1.3%，進口同比-2.3%，貿易順差3112億元，均低于預期；按美元計，中國6月進口同比-8.4%，出口同比-4.8%，貿易順差481.1億美元。

【通脹】6月CPI同比為1.9%，較上月小幅回落0.1個百分點，略高于市場預期；6月PPI同比下降2.6%，跌幅繼續收窄，環比下降0.2%，結束三個月的持續上漲。